西藏珠峰：继续维持“买入”评级 建国大业

　　国内第一家进军锂资源“中东”

　　公司公告拟通过参股45%的境外子公司要约收购著名海外锂资源上市公司Lithium-X公司100%股权。预见未来10-20年,锂的需求将会随着新能源汽车的快速发展而呈现数十倍的爆发。为了避免当年铁矿石都掌握在国外手里导致利润留在国外、污染留在国内的悲剧重演,境外优质锂资源的获取成了我国的当务之急。LIX公司主体资产位于全球体量最大、品质最好、成本最低的地区之一:南美锂三角地区(智利、阿根廷、玻利维亚三国交界处)堪称“锂资源的中东”。若收购成功,公司将成为我国第一家在锂三角地区拥有顶级项目的公司。

　　Lithium-X拥有三大盐湖,资源比肩顶级巨头

　　LIX公司拥有SDLA、Arizaro两大锂盐湖项目100%权益和PureEnergy公司19.9%股权。其中SDLA探明+推断资源量折合碳酸锂204万吨,锂含量平均约为500ppm,镁锂比3.8,光此一个盐湖便超过现全球第5大锂资源公司FMC。同在一个地区的Arizaro盐湖是全球最大的未开发盐湖,其面积约为全球最负盛名的Atacama盐湖(为全球两大锂资源巨头ALB、SQM共同拥有)的两倍、SDLA的四倍。PE公司拥有的ClaytonValley项目拥有21.8万吨碳酸锂资源量储量。随着后续Arizaro等资源的进一步勘探,有望成为下一个全球锂巨头公司。

　　SDLA项目预计2019年贡献利润,生产成本全球最低之一

　　2017年2月SDLA获得了基建许可,正在进行2500吨碳酸锂年产能的盐田建设(后续可扩建至5000吨/年),项目采用智利阿卡塔玛盐湖成熟工艺,基础成矿时间大约25个月,后期可通过改进工艺使成矿周期降至12个月。预计2018年底、2019年初即将投产,其后续规划为3万吨/年碳酸锂产能。参考公司较近的Orocobre的Olaroz盐湖和LithiumAmericas的Cauchari-OlarozProject的成本(Orocobre2017财年碳酸锂平均成本为3710美元/吨;LithiumAmerican的Cauchari-OlarozProject一期全成本预计为2920美元/吨)结合其附近成熟的交通设施、水电情况、以及附近FMC盐湖的成本来看,其电池级碳酸锂的生产成本应在3400美元/吨左右,这还未考虑其伴生钾肥等产品的贡献。保守估计达产后年毛利超2.5亿美元,若运回国内按照现在国内2.5万美元/吨不含税价出售,则其年毛利应该6.5亿美元折合人民币约42.9亿元,这与之天齐锂业目前的单吨净利水平相当。

　　盈利预测与估值建议

　　不考虑此次收购,我们预计公司现有业务2017、2018年净利润分别为12.07亿、15.80亿元,对应18日收盘价46.62元,2017年P/E为25.21倍,可比铅锌资源公司驰宏锌锗、中金岭南、兴业矿业、银泰资源分别为30倍、20倍、27倍、47倍,估值优势明显。考虑到此项目的不确定性,我们并未在盈利预测中考虑此次收购,但如果收购及后续开发成功,即便是按上文较为保守的预测,未来十分有望在3-5年内从净利润上实现翻番甚至更甚,因此继续维持“买入”评级,强烈推荐。